Lo ocurrido con numerosas empresas digitales, parece indicar que las valoraciones que se hacen de estas compañías poco tienen que ver con la evolución de su posterior precio de mercado. ¿Cómo llevar a cabo una valoración económica razonable de la innovación?
SECCIONES
Cómo valorar la innovación
Francisco J. López Lubián
Business Review (Núm. 286) · Finanzas · Febrero 2019
Todo el mundo está de acuerdo en que el mundo digital es importante y en que también es importante el valor económico. Pero ¿sabemos cómo valorar el mundo digital? La respuesta no está nada clara, si tenemos en cuenta algunas de las recientes experiencias de empresas digitales en los mercados financieros. Consideremos, por ejemplo, el caso de la IPO1 de Farfetch, el gigante online de venta de productos de lujo. En su debut como empresa cotizada (el 21 de septiembre de 2018), el precio de la acción llegó a 27 dólares, alcanzando en ese día un valor máximo de 30,6 dólares. Un mes más tarde, la acción se cotizaba a 20 dólares.
¿Qué pasó con la IPO de Snapchat, la compañía fundada en 2011 por tres alumnos de Stanford? En medio de una gran expectación, la compañía lanzó su IPO en marzo de 2017. Con un valor contable de 1.300 millones de dólares, un EBIT negativo de 500 millones de dólares y un flujo de caja libre (FCL) también negativo de 1.100 millones, Snapchat fue valorada en unos veinte mil millones de dólares, con un precio de la acción de 24 dólares. Unos días después de la IPO, el precio subió a 29 dólares y, a partir de esa fecha, comenzó un declive que la llevó a un precio inferior a 7 dólares a finales de octubre de 2018.
Semejante volatilidad encontramos en otras operaciones. El 3 de abril de 2018, Spotify hizo una salida a bolsa a un precio de 165,9 dólares por acción. Al día siguiente, el precio descendió hasta 140, y el 27 de julio alcanzó su valor máximo de 195,7 dólares. A mediados de noviembre, el precio estaba en 128.
Consideremos ahora lo que sucedió con otra de las grandes IPO de empresas tecnológicas en 2018: Dropbox. El precio inicial del 22 de marzo fue de 21 dólares por acción, y al día siguiente, la cotización subió hasta 28,5. El 18 de junio llegó hasta 42 dólares. De nuevo, a mediados de noviembre, el precio se situó en el entorno de 22 dólares por acción.
¿Es esto algo restringido a las IPO? En absoluto. El 28 de octubre de 2018, IBM anunció la adquisición de Red Hat, con el objetivo de convertirse en el líder en el negocio de hybrid & multicloud provider. Nadie puso en duda la oportunidad de este movimiento estratégico por parte de IBM. Otra cosa fue el precio pagado por esta adquisición: IBM pagó en cash, y con una prima del 63% sobre la última cotización de las acciones de Red Hat, una cantidad que mucha gente consideró una clara sobrevaloración de la empresa comprada.
Francisco J. López Lubián
Profesor asociado del Área de Finanzas en IE Business School ·
Francisco J. López Lubián es profesor del Área de Finanzas del IE Business School. Con treinta años de experiencia en la docencia, ha sido profesor asistente en la Universidad Autónoma de Madrid y profesor adjunto del departamento de Control de IESE. Trayectoria que durante dos décadas combinó con una intensa actividad empresarial como analista financiero en Hewlett-Packard, controller del Grupo Sarrió, director financiero de Sarrió Tisú y director general financiero de Grupo Isolux.
“Mi foco de interés es descubrir cómo crear valor económico y orientar las decisiones para conseguirlo”. Un área donde cuenta con numerosos casos de investigación, notas técnicas, publicaciones académicas en revistas y journals, como el Case Research Journal, The Journal of Applied Corporate Finnace, Journal of Financial Education y el Business Case Journal, y libros, como Value in a Digital World (Palgrave, 2018), The Executive Guide to Corporate Restructuring (Palgrave, 2015)
Colaborador habitual de los principales diarios españoles, como Expansión, El Mundo y ABC, ha publicado en revistas profesionales como Harvard Deusto Business Review, La Actualidad Económica y Forbes India. En la actualidad está investigando si las buenas prácticas corporativas crean valor para el accionista. “Considero que es un aspecto muy interesante, porque en todo el mundo ha habido una reforma del buen gobierno, pero no se ha analizado si estas prácticas crean realmente valor”, explica.
Especialista en Valoración y Análisis Financiero, el profesor López Lubián es profesor visitante del International MBA de Hult Business School, del MBA de la Universidad Adolfo Ibáñez de Chile y del Master en Finanzas de la Universidad San Andrés de Argentina, del EMFI del INCAE (Costa Rica) y del Master en Finanzas de la Universidad EAFIT (Medellín, Colombia). Doctor en Economía por la Universidad de Barcelona y MBA por IESE, cursó estudios de postdoctorado en Harvard Business School como Visiting Schollar. Además, es miembro del Editorial Board de la North American Case Research Association (NACRA) y Editor del Journal of Financial Education.
FORMACIÓN
- Doctor en Economía por la Universidad de Barcelona
- MBA por IESE
- Individual Studies Program Graduate Business School, Harvard University (USA)
- Licenciado en Económicas, Universidad Autónoma de Madrid (España)
EXPERIENCIA PROFESIONAL
- Director del Departamento de Finanzas del IE Business School (2010-2018)
- Director del Master en Dirección Financiera y Control (1997-2001)
- Director Financiero del Grupo Isolux, Madrid (1993-1995)
- Director Financiero del Grupo Digsa, Zaragoza-Madrid (1990-1992)
- Director Financiero de Sarrio Tisú (1989-1990)
- Controller y Director Financiero de Grupo Sarrió, Barcelona (1986-1989)
- Analista Financiero de Hewlett-Packard, Madrid (1984-1986)
EXPERIENCIA DOCENTE E INVESTIGADORA
- Profesor de Dirección Financiera en el Instituto de Empresa, (1996 – actualidad)
- Profesor Asociado de Control de Gestión en IESE, Barcelona (1981-1984)
- Profesor Asociado de Teoría Económica en la Universidad Autónoma de Madrid (1975-1979)
- Autor de numerosos casos, notas técnicas, publicaciones académicas y libros.
